2023即将发行新股分析之日联科技：国内工业X射线智能检测装备行业的领军企业

2023即将发行新股分析之日联科技

核心看点

1、公司是国内唯一实现封闭式热阴极微焦点X射线源量产的企业,解决了国内集成电路、电子制造、新能源电池、精密铸造等领域精密检测的“卡脖子”问题!

2、公司所处赛道好,行业未来增长空间大。

3、公司在应用行业布局全面,在集成电路半导体、新能源锂电池、铸件焊件领域均为头部企业,具备承接行业应用增量及替代进口能力。

4、既有核心部件,又有仪器装备的双产品线。

二、主营业务

日联科技是国内工业X射线智能检测装备行业的领军企业,主要从事微焦和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务,产品和技术广泛应用与集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。

公司成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用,技术达到“国际先进、国内领先”水平,解决了国内集成电路及电子制造、新能源电池等领域精密检测的“卡脖子”问题。国内唯一实现封闭式热阴极微焦点X射线源量产的企业。

三、财务报表排雷

1、整体资产负债率约40%,公司无任何银行借款,账上现金约1亿元,财务风险小;

2、2019-2022年净利润年复合增长率超105%。

2019-2022公司营业收入分别为14903.06万元、20031.4万元、34608.45万元和48467.55万元(2022年为审阅数据),复合增长率为48.16%;

2019-2022年归母净利润分别为:831.84万元、2137.62万元、5081.59万元、7172.51万元(2022年为审阅数据)。4年复合增长率为105.06%。

经营性现金流/归母净利润:2019-2021年,及2022年1-6月,公司经营性现金流利润比为 123.9%、148.25%、69.09%和 111.82%,远超同行业可比公司的平均数52.06%。盈利质量较好。

公司增长迅速,利润增长倍数于营收增长。现金覆盖率高,增长质量较好。

3、公司2021年财务报表显示销售毛利率为40.3%,净利率14.68%。毛利及净利水平在装备行业中等偏上。

4、预收账款(合同负债)呈逐年增加,说明公司产品前景不错,销售订单增加;

总结:公司财务健康,增长质量好。

四、既有核心部件,又有仪器装备的双产品线

1、公司微焦点X射线源单独销售毛利超过70%,形成独立产品线。射线源具备消耗品属性(平均使用寿命3年左右)。未来射线源在公司营收利润中占比将不断增高。

2、设备毛利在40%左右。随着自有射线源在自产设备中渗透率不断提升,设备毛利还有上升空间。

五、行业前景

1、设备:市场需求不断扩大-工业精密检测设备现状及发展趋势:从离线到在线,从抽检到全检,从2D到3D/CT,从标准及到定制化(整体解决方案)。检测设备行业需求及新行业应用不断展开,市场需求不断扩大。

替代进口势在必行;公司在应用行业布局全面,在集成电路半导体、兴能源锂电池、铸件焊件领域均为头部企业。具备承接行业应用增量及替代进口能力。

根据沙利文咨询的统计和预测,除医疗健康外,2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元,受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响,X射线检测设备预计在未来五年将维持高速增长的趋势,预计到2026年,我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为241.4亿元,未来五年的复合增长率约为15.2%。

因为射线源的供应不足及一些新兴及敏感行业无法取得统计数据,以上市场规模存在低估的可能性。

2、射线源:射线源为X射线检测设备核心部件,微焦点X射线源全球供应被日本滨松光子和美国赛默飞世尔垄断,长期“一源难求”。当前国际形式下,这两家供应商已对中国市场逐步减少供应。日联科技自产射线源量产,解决了国内集成电路、电子制造、新能源电池、精密铸造等领域精密检测的“卡脖子”问题,也具备国际市场的竞争优势。

六、主要知名大客户

1、集成电路及电子制造领域

公司开发的离线型、在线型检测设备已交付至安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等客户,并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等知名客户订单。公司是唯一在高端集成电路X射线检测领域的国产装备供应商。

2、新能源电池领域

公司在国内新能源电池X射线智能检测装备市场处于领先地位,主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。(国内前十名锂电池公司均是公司的客户)

七、网下机构报价情况

1、最低报价33.96元/股(上海雷根资产管理有限公司管理的3只私募基金申报价);

2、最高报价220元/股(上海高频投资管理有限公司管理的1只私募基申报价);

3、QFII申报价:147.87元/股;

4、证券公司申报价(中位数):160.48元/股

5、信托公司报价(中位数):143.07元/股

6、网下全部投资者报价中位数为158.88元/股

七、发行情况

1、上市板块:科创板

2、发行价格:152.38元/股

3、募集资金:预计募资总额30.25亿元,超募24.25亿元

八、定价到底贵不贵?

日联科技发行静态市盈率267.32倍(基于2021年利润),日联科技也成为2023年内首发市盈率最高新股。市场是有不少喊贵的声音,我们用PEG方式计算一下。

PEG= PE倍数/增长率*100 取日联2023年数据 假设2023年净利润为1亿、1.5亿、2亿。增长率取公司报告期复合利润增长率 100%,公司估值为121亿。试算如下:

净利润1亿 PEG= (121/1)/(100%*100)=1.21

净利润1.5亿 PEG= (121/1.5)/(100%*100)=0.86

净利润2亿 PEG= (121/2)/(100%*100)=0.61

在一定增长率下,PEG小于1,说明股价存在低估,或估值给出了安全边际,大于1则反之。

综上,如果看基于21年的静态市盈率,市盈率倍数看起来比较高,如果考虑动态市盈率及增长,仍在合理区间。风险在于23年增长率的可实现程度。

九、主要风险

1、发行市盈率较高,日联科技发行市盈率267.32倍,而该公司所在行业最近一个月平均静态市盈率为35.76倍,日联科技也成为2023年内首发市盈率最高新股。

2、截止2021年末,公司销售的X射线检测智能装备中使用自制微焦点X射线源的占比约为15%。该公司核心部件X射线源仍主要依靠外购,存在对国外厂商的采购依赖风险。若国际贸易摩擦进一步升级,上述国家针对 X 射线源采取一定的出口限制,且发行人自身 X 射线源产能提升遇到阻碍或无法找到替代供应商,将对发行人生产经营造成不利影响。

十、结论

日联科技是近段时间来少有的优质公司,所处赛道好,行业发展前景广阔,未来还有很大的增长空间。不足之处是公司发行市盈率较高,但破发的可能性很小,值得投资者申购,并保持长期关注和跟踪。