“降息”落空债市反应平淡 10年期国债到期收益率小幅上升

 “降息”落空债市反应平淡 10年期国债到期收益率小幅上升近日,央行公布的两种期限LPR与上月相比保持不变,债券市场预期的“降息”落空。然而,债券市场对此反应平淡。虽然10年期国债到期收益率略有上升,但仍保持在1.65%左右。

 “我认为政策层暂时不会对市场产生太大的影响。因为从中期来看,大多数机构对货币宽松的预期仍然很高,人们普遍认为,第二季度降低存款准备金率和利率的可能性很大。”上海一家资产管理机构的债券交易员告诉中国证券公司,这些预期足以支持利率保持低位。

 在接受证券公司中国记者采访时,该机构还表示,目前降息和存款准备金率的可能性显著增加,流动性将略有改善,再加上风险偏好的下降,债券市场预计短期波动,中长期将继续走强。

 “降息”预期短暂成空

 4月21日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2025年4月贷款市场报价利率(LPR)为:1年LPR为3.1%,5年以上LPR为3.6%,2个期类型的LPR比上个月保持不变。“降息”落空债市反应平淡 10年期国债到期收益率小幅上升

 虽然一些交易者对没有“降息”感到失望,但大多数分析人士认为,短期内不“降息”也在预期之内。

 中国证券公司鹏源研发部高级研究员李西峰告诉中国证券公司:“自4月份以来,央行7天逆回购利率一致,LPR的定价基础没有改变。第一季度,经济开局良好,股市恢复强劲,流动性差距小,4月份降低LPR的重要性降低。此外,目前银行净息差、企业和个人贷款利率处于历史低点,银行缺乏进一步降低LPR的动力。”

 国金资产管理固定收益团队也与证券公司中国记者分享了类似的观点。该团队认为,观察美国所谓的“相等关税”和其他外部变化对经济的影响仍需要时间,目前可能不是降息满意的时期。此外,去年第四季度银行净息差逐月缩小至1.52%,降息可能需要等待银行负债端成本下降。

 “自4月份以来,央行7天期逆回购利率一致。这意味着本月LPR报价的定价基础没有改变,这在一定程度上预示着4月份LPR价格将保持不变。”东方金城首席宏观分析师王青也告诉券商中国记者,目前银行净息差处于历史低位,价格银行积极下降LPR价格加点的动力不足。总的来说,LPR价格持续了6个月,背后是过去两个季度GDP增速达到5.4%,走势略强。因此,虽然今年的货币政策基调已经从稳定转变为适当宽松,但降低LPR报价的紧迫性并不强。“降息”落空债市反应平淡 10年期国债到期收益率小幅上升

 货币宽松预期保持不变

 虽然短期降息和存款准备金率没有实施,但机构人士对货币宽松的预期仍没有改变,广泛认为存款准备金率将在第二季度大力降息。

 根据国金资产管理固定收益团队的分析,5月份可能是债券市场的阶段性供应高峰,RRR降息可以与银行合作降低成本。因此,RRR降息在第二季度前半段落地的概率很大,范围可能是常规的25BP-50BP。降息方面,美国所谓“相等关税”的影响可能在4-5月份逐渐显现,新一轮存款利率调整已经开始。6月份或降息的合理时间段中性判断范围为15BP-20BP。

 “宏观政策的支持有望进一步增加,颁布步伐也将加快,再加上政府债券发行的加快,预计第二季度将迎来RRR降息。”李西峰分析,RR降息可能先于降息,预计4月底或5月存款准备金率,50BP,释放万亿资金弥补资金短缺,5月至7月降息,20BP-30BP,接近2024年年度水平。

 王青还表示,第二季度“及时削减存款准备金率和利率”的时机已经成熟,不排除提前到4月的可能性。预计降息可能达到30个基点,与去年相当。

 “这意味着下一步强有力的政策降息将推动LPR价格下跌,从而引导企业和居民降低贷款利率,大大降低实体经济的资本成本。这是促进消费、扩大投资、大力改善国内需求、对冲潜在外部需求放缓、有效提高宏观经济弹性的有效措施之一。这也意味着今年的非常规反周期调整已经全面启动。”王青说。“降息”落空债市反应平淡 10年期国债到期收益率小幅上升

 债券市场仍看高一线

 由于宽松预期,当前机构普遍对债券市场持乐观态度。

 “据我们所知,大多数机构认为债券市场仍有更好的机会。特别是今年债券市场开局不利,4月份上涨太快太猛,许多机构年收入不好,一些机构也在等待机会增加头寸。”上述债券交易员表示,“货币宽松将为许多后进场基金提供信心。”

 李西峰还告诉记者,“在随后的RRR降息实施后,资本将转向平衡松散,利率曲线可能险峻,长期债务利率的下行空间将进一步打开。如果宽松幅度低于预期,获利资金增加,债券市场可能会略有调整。”

 国金资产管理固定收益团队也持乐观态度。团队表示,当前资本价格仍限制利率下降,银行间杠杆率处于历史低位,存款准备金率或降息预计将恢复,然后推动配备力量回归,促进利率保持强劲运行,如果存款准备金率降息超过预期,长期利率可能突破1月前的低点。

 然而,也有一些更加谨慎的观点。“目前,债券市场已经在很大程度上透支了未来的货币宽松预期。”“这意味着,即使第二季度降息和存款准备金率,10年期国债收益率也没有太大的空间,”王说。事实上,这也符合监管机构遏制长期回报率过低可能给一些金融企业带来期限不匹配和利率风险的政策取向。”

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