美国10年期国债收益率上涨至4.1278% 美政府停摆期间为何国债收益率还能上升

 在政府关闭期间,美国10年期国债收益率上升到4.1278%,这似乎违背了常识,因为政府关闭通常意味着不确定性的增加,理论上应该促进资金流向国债等避险资产,从而降低收益率。然而,目前美国金融市场正经历着由异常金融机制、货币政策预期和结构性债务问题共同驱动的复杂局面。其核心在于政府关闭引起的流动性循环中断及其一系列连锁反应。

 政府的关闭直接导致了美国财政循环的“堵塞”,这是流动性紧张和国债收益率上升的直接原因。在正常运作状态下,财政部通过税收和发行债券获得资金,并将其存入财政部的普通账户(TGA),然后通过财政支出将资金注入市场,以维持流动性循环。然而,自2025年10月1日政府关闭以来,尽管财政收入仍在运行(2025年9月财政收入达到5436.63亿美元),但许多政府支出项目因关闭而被暂停,导致财政支出突然下降到3457.13亿美元。结果,TGA账户无法释放大量资金积压,其余额已超过1万亿美元。这一过程相当于继续从市场中分离流动性,形成“财政缩减”效应,其规模远远超过美联储的短期对冲能力。流动性锁定在TGA账户中,这意味着市场上可用于购买国债的资金减少,从而给国债收益率带来上升压力。

 由于严重的期限不匹配,流动性紧张局势加剧。为了缓解市场压力,美联储可以使用常规回购工具(SRF)向市场投放短期资金(例如,其使用量一天创下503.5亿美元的历史新高),但这些措施主要提供短期流动性。市场真正需要的是稳定的中长期资金来匹配国债和其他资产的期限。然而,TGA账户吸收了市场的中长期流动性,这导致了银行间市场“短期资金充足但中长期资金短缺”的独特局面。许多市场指标清楚地反映了这种流动性紧张的状态:保证隔夜融资利率(SOFR)一度升至4.22%,明显高于美联储当时的政策利率上限;同时,银行准备金作为金融体系流动性的“缓冲垫”,规模下降,隔夜逆回购工具(ON RRP)余额几乎耗尽。在这种环境下,投资者将要求更高的收益率补偿来承受中长期国债的压力,从而推动收益率曲线的远端上升。

 美联储的货币政策立场和对未来利率路径的预期重塑是影响国债收益率的另一个关键因素。美联储主席鲍威尔在预期的一年内进一步大幅降息,这促使市场重新定价利率预期。当市场预期美联储将保持更紧的货币政策或放缓降息时,长期国债收益率往往会相应调整,以反映更高的利率预期。尽管美联储最近宣布降息25个基点,但关键利率指标并没有下降,反而上升,这表明市场驱动力已经超过了简单的货币政策利率调整,更深层次的结构性问题主导了市场趋势。市场参与者意识到,当美联储面临政府关闭造成的流动性异常时,其传统政策工具的有效性可能会受到限制,这进一步加强了收益率的上升动力。

 美国巨大的债务压力构成了国债收益率上升的深层背景。目前,美国联邦政府的债务规模高达38万亿美元,这意味着财政部需要继续向市场发行国债进行再融资。在政府暂停的特殊情况下,虽然部分财政支出暂停,但国债利息偿还等法定支出仍需进行,债务供给压力依然存在。然而,正如前面提到的,由于流动性分离,市场吸收这些债务的能力减弱。供应相对稳定甚至增加(如财政部通常在债务上限增加后增加发行),由于流动性紧张,需求受到抑制。这种供求动态自然会对国债价格造成下行压力,从而提高其收益率。历史经验还表明,在债务上限问题得到解决后,美国政府经常增加债务发行。例如,2023年6月至7月,联邦政府的债务余额在两个月内增加了约1.14万亿美元,这也给国债市带来了压力。

 从市场表现来看,收益率曲线形式的变化也发出了特定的信号。目前,30年期国债收益率上升至4.7269%,10年期国债收益率上升至4.1278%,曲线呈正斜率。这种形式通常被解释为市场对长期经济增长前景有一定的信心,尽管这种信心可能更多地反映在对通胀粘性和美国经济弹性的评估上,而不是纯粹的乐观。与此同时,美元指数的走强也反映了全球资本的避险倾向和美元流动性的紧张。降息后,美元指数回升至100点以上。这种强劲的美元环境可能进一步吸引国际资本,但对缓解美国特定结构的流动性紧张有限。

 美国政府关闭的解决方案将是缓解当前流动性困境的关键。大多数机构预测,关闭最迟将于11月中旬结束。政府重新开放后,预计被困在TGA账户中的巨额资金(估计规模为3000亿至5000亿美元)将被释放并注入市场,这将在短期内显著缓解流动性压力,并可能抑制国债收益率的上升趋势。然而,从中长期来看,美国国债收益率的趋势仍将取决于多空因素的复杂博弈。一方面,美国经济的结构性问题,特别是巨大的债务负担和财政可持续性,将继续构成收益率上升的潜在压力。另一方面,如果经济出现疲软迹象或美联储货币政策转向宽松,可能会对收益率产生下降。美国政府关闭期间国债收益率的上升是特定财政异常与深层金融结构性矛盾叠加的结果,其演变将继续影响全球金融市场的神经。

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