(本文资讯信息转载于全天候科技)

北京时间8月29日晚美股盘前,PDD(PDD.US)公布了2022年二季度财报。总的来看,营收和利润表现都只能用好到“爆炸”形容,甚至让人惊叹公司是如何做到如此业绩,要点如下:

1. 用户见顶?拼多多营收仍爆炸增长

a.在互联网整体用户见顶的大背景下,随着阿里停止披露用户数据,京东二季度总用户也仅环比增长30万,已有8.8亿年活买家的拼多多也同样选择不再披露用户数据。

b.虽然用户增长可能停滞,但拼多多本季的营收增长可谓暴力。核心的电商广告业务本季实现收入252亿元,同比增长39%,逆势增速环比提升10pct。而即便买方乐观预期的增也不到20%。

c.佣金收入(包括支付手续费,多多买菜和电商佣金收入)本季营收为62亿元,同比增速也高达107%,同样在加速增长。可见随着阿里、美团和一众二三线玩家收缩社区团购业务,竞争减轻下,多多买菜也超预期增长了。

d.结合调研机构先前预测拼多多在6.18期间的GMV增长在25%左右(但未必准确)。如此高的营收增速,意味着本季电商广告的变现率显著提高,商家在拼多多平台上投放的偏好有所增长。

e.由于本季用户增长大概率没有增长,如此强劲的营收增长,除了对商家的整体变现提高,更为关键的人均消费金额是否也有突破性增长值得关注。

2. 毛利暴增,费用略增,多多盈利能力让人惊叹

a.在营收暴增的同时,拼多多本季的毛利率也由稳态的70%大幅拉升到74.7%,接近去年四季度服务器费用返还利好下76%的水平。虽然管理层再度声称有一次性利好,毛利率不可持续。但考虑到拼多多本季应该提升了变现率,且疫情下反而利于提价减补贴(京东的毛利也显著提升),即便没有管理层声称的影响,公司本季的毛利率应当也会有不小的改善。

b.除了毛利率大幅改善外,在公司营收暴增的规模效应下,费用占营收比重也同样下滑。虽然不同于京东和阿里在费用投入上的克制,“更能折腾”的拼多多本季度,营销、管理和研发费用分别同比增长了9%,90%和12%,是极少数逆势增长加费用投入的公司(体现了公司逆势抢份额的策略),但在规模效应大增之下,整体经营费用占营收比重仍环比由60.9%,下降到47%。

c.因此,公司本季实现了实现了87亿的经营利润,利润率达27.7%,远超卖方预期的30亿元。而在剔除股权激励费用后,调整后的经营利润甚至达105亿元,单季利润超百亿,着实让人惊叹。

长桥海豚君观点:

首先本季度的业绩可谓无可挑剔,营收和利润都爆炸式增长。而从逻辑上,在宏观经济承压,消费疲软的背景下,拼多多的优势在于:1)性价比定位能受益于“消费降级”,2)平台上的主要品类为食品和日用品等必须品,需求更为坚韧,3)买菜业务借助于集团在农产品货源和渠道的优势,相较同行也能更快地减亏并实现UE经济转正。

从更大竞争格局角度:把时间拨回2021上半年,当时各大互联网巨头尚在激进扩张的势头下,而其中,拼多多核心的基本盘:下沉市场(京东的京喜,阿里的淘特),和社区团购等卖菜类业务,由于最具增长潜力也是各家竞争最激烈的板块。

但如今,各大零售互联网公司都在“寒意”下,主动收缩,不再通过砸钱换增长(对应营销费用同比减少),激进地相互渗透对方业务。转而专注于核心业务,注重效率而非边缘业务的规模增长,因此,各玩家的利润在二季度都明显改善。而随着行业停止内卷,拼多多在上述两大板块的面临的竞争也会显著缓解,竞争格局改善。

因此,虽然从拼多多最近股价的走势来看,早有短线资金入场押注业绩超预期,在业绩后可能会获利了结。但连续两个季度营收加速增长,盈利也大幅提升,再结合竞争格局的改善,拼多多可能会重获长线资金的青睐,成为一个在中期内的投资标的。

本季度财报详细解读:

一、趋近天花板,组团停止披露用户数据

自2021年以来,国内互联网用户总数本就已趋近天花板,而二季度疫情冲击和消费持续性走弱的背景下,阿里、京东都选择了战略收缩,不再执着于用户增长,转而专注于提升现有用户的“钱包份额”。在这种战略下,阿里直接停止披露用户数据,而京东由于京喜业务大幅缩水,本季度总买家数也仅仅环比增加30万人。

而作为拥有8.8亿年活用户和7.5亿月活用户的全国第二大电商平台(截至上季度末),拼多多想必也同样摸到了用户天花板,因此也选择不再披露用户数据。

二、营收增长爆炸,成长神话归来

虽然拼多多看似同样遇到了用户见顶的问题,但不同于阿里和京东本季度凄惨的营收增长,拼多多本季的增长可谓爆炸。核心的电商广告业务本季实现收入252亿元,同比增长39%。在疫情的冲击下,增速反而环比提升10pct,实际表现也远远超过卖方预期的186亿元。虽然卖方预期更新不及时,根据调研机构统计6.18期间拼多多的GMV增速已恢复到25%左右。但即便考虑到6月后的复苏,据海豚君了解,买方乐观预计的电商广告增速也不过10%-20%间,因此39%的增速是实实在在超出了资金的预期。

长桥海豚君认为,营收大超预期的可能原因有:1)食品和日用品等必须品是拼多多平台上的主要品类,即便在疫情间也需求强劲,2)拼多多在低线城市和县城占比较高,因此本次疫情间受冲击较小,3)性价比商品在“消费降级”趋势下相对受益。

除此之外,由于统计机构预期的GMV增速也不过25%左右(未必十分精准),远超于此的营收增速也表明,公司广告业务收入占GMV比重应当有不小的提价。

此外,公司的佣金收入(包括支付手续费收入,多多买菜收入和电商佣金收入)本季营收为62亿元,同比增速达107%,同样较上季度加速增长。虽然幅度不如广告业务如此夸张,也远远超出了卖方预期的52.3亿。

海豚君认为,超预期的来源应该是多多买菜的强劲表现。结合其他公司的财报来看,无论是阿里、美团还是其他二三线玩家,在二季度普遍都收缩了社区团购业务的规模和投入力度,在竞争缓解的背景下,以销售农产品起家的拼多多在团购业务上超预期增长。

由于核心3P业务都大超预期,本季拼多多的总收入为314.4亿,即便在1P业务基本归零的拖累下(减少了约19亿),总营收仍同比增长36%。与卖方预期的236.2亿已不是由同一个数字开头,可见超预期幅度之大。

此外,由于本季用户增长应当已停滞,如此大超预期的营收表现,除了对商家的整体变现提高外,更为关键的人均消费金额是否也有突破性增长也值得期待。

三、费用并未膨胀,盈利同样爆炸

更让人欣喜的是,在营收暴力增长的同时,拼多多的利润释放不仅没有下滑,反而暴力提升。首先从毛利角度,公司本季实现毛利润234亿元,远超卖方预期的164亿。本季毛利率也大幅提升到74.7%,明显超出前几个季度稳态下70%左右的水平。接近去年四季度时,由于腾讯返还服务器成本的一次性利好下,实现的76%的毛利率。

虽然管理层表示,本季度一些费用的延后确认推高了本季的利润,但考虑到拼多多本季应当提升了变现率,且京东在二季度的毛利也显著提升,即便没有管理层声称的影响,公司本季的毛利率应当也会有不小的改善。

除了毛利率大幅改善外,在公司营收暴增的规模效应下,费用占营收比重也同样下滑。

1)首先,不同于阿里和京东在二季度营销费用都同比减少了10%以上,“最能折腾”的拼多多,在逆风下仍选择加大投入抢占份额,本季度的营销费用仍同比增加了9%。但由于费用增速远低于营收36%的增长,营销费用占营收比重反而由上季度的47%显著缩窄到36%。

2)研发费用投入则相对稳定,同比增长了12%,但在营收增长的规模效应下,费用占比同样下滑

3)不过,管理费用本季则明显扩张,同比增长了90%。其中主要是股权激励费用由去年同期的2.2亿大幅增加到本季的6.6亿,可见在公司业绩爆炸,盈利大幅增加的背景下,公司应当给予了管理层和员工相当丰厚的股权奖励。

总的来看,经营三费总支出147亿元,还是略高于卖方预期的137.8亿,但在营收如此超预期的情况下,费用略有增长对整体业绩已基本无影响。

因此,在营收和毛利率双双大超预期,而经营费用仅略微增长的背景下,公司本季的经营利润率达27.6%,甚至超出了去年四季度的25.4%。而据海豚君了解,买方乐观的预期也不过是追平或略低于四季度的水平。最终,本季公司实现经营利润87亿元,远超卖方30亿利润的预期,甚至超过了2021年全年拼多多实现的69亿营业利润。

而在剔除了股权激励费用后,公司调整后的单季经营利润甚至超过了百亿,达到105亿元。如此“恐怖”的利润释放能力,着实让人惊叹。